日本再加息，并缩表？

7月31日，日本央行宣布加息15个基点，将利率上调至0.15%-0.25%；

对于日本这次加息，市场还是有一些预期，上周我就看到有媒体放风说日本可能本月底加息。

日本这次除了加息，媒体还报道说，日本央行公布了“缩表计划”。

我一开始还以为，日本真有胆子马上开始缩表，结果点进去一看，才发现日本央行在玩弄文字游戏。

正常说的缩表，是指缩减央行的资产负债表。

扩表，扩大央行资产负债表。比如央行印钞购债，就会让央行资产负债表扩大。

所以，扩表会被认为是放水。

而缩表，通常是央行需要减持债券，不管是主动抛售，还是以到期不续的方式减持，总归是需要央行减持债券，才叫缩表。

结果，日本央行是说，国债购买规模每个季度减少4000亿日元。

这顶多只能叫做“定期缩减购债力度”，但不也还是在扩表吗。

缩减扩表力度，就成了缩表。

日本在玩文字游戏，还是有一套的。

但你说他骗人吧，还不是，他最终也确实有缩减资产负债表。

日本央行称，日本国债持有量预计将在2026年一季度较现在减少约7-8%；

那么可能有人会问，明明每个月都还在印钞购债，怎么国债持有量还能在两年后下降呢？

这是因为，日本央行持有的590万亿日元的日本国债，每个月都有大量持有的国债到期。

如果每个月印钞购债规模，高于持有的到期国债规模，就是持有国债净增长，就是在扩表。

如果每个月印钞国债规模，低于到期国债规模，就是持有国债净减少，就是在缩表。

那么日本要具体什么时候才能开始真正缩表呢？

按照日本说预计2026年一季度国债持有量减少7-8%，按照当前589万亿日元的国债规模来算，日本接下来平均每个月得缩表2.2万亿日元，才能达到这个规模。

之前日本每月的印钞购债规模是6万亿日元。

7月日本印钞购债了5.7万亿日元。

按照每季度减少4000亿来看，9月份购债规模会下降至5.3万亿日元，年底会下降到4.9万亿日元。

在2026年一季度，才能下降每月购债2.9万亿日元。

平均下来每个月是购债4.3万亿日元，换而言之，现在到2026年3月，日本平均每个月到期国债规模得达到6.5万亿日元，才能实现日本央行预计的8%国债缩减幅度。

但问题是，当前日本是每个月印钞购债6万亿日元，而且还在扩表。

最近3个月，日本每个月扩表速度大约是1.6万亿日元，也就是每个月国债到期规模应该是4.4万亿日元左右。

这说明，随着时间推移，日本央行持有的庞大国债，到期规模会越来越多。

比如，明年中，日本央行每个月到期国债规模可能就会增加到6万亿日元，明年底可能就会增加到7万亿日元。

因为，日本央行持有的大部分是长期国债，很多是2013年-2016年集中买的。

日本央行在2013年还只持有100万亿日元国债，到2016年就持有超过400万亿日元国债。

3年时间买了300万亿日元国债，占了当前日本央行持有国债总额的一半。

所以，未来3年，是日本国债到期的高峰，随着时间推移，日本央行每个月到期国债规模都会滚雪球式上升。

美国会选择在这个时候去做空日本，显然也是蓄谋已久。

但综合来看，到今年底，日本央行每个月国债到期规模应该不会超过5万亿日元。

而到今年12底，日本购债速度，才会缩减至每个月4.9万亿日元。

所以，至少今年内，日本还不会实质性缩表，仍然在扩表。

要等到明年初，日本才会开始实质性缩表。

这其实是低于市场预期的。

之前市场普遍预期购买量下月将减少至5万亿日元。

市场的这个预期就是认为，日本今年就会开始实质性缩表。

这个与其说是市场预期，倒不如是美国希望日本马上开始缩表。

而现在，日本只是国债购买规模每个季度减少4000亿日元，要到年底才减少至4.9万亿日元。

显然这个缩减购债的速度是低于市场预期，或者说并不能让美国满意。

当然，这个缩表计划，目前也还只是计划，日本随时可能迫于美国压力提高缩减购债力度，那么可能就会提前缩表。

日本也可能因为美国大选产生出来的变数，就结束了缩表计划。

这个随时会根据国际局势的变化而变化。

总体来说，日本央行也仍然还是跟3月份一样，是敷衍式加息，只是这次敷衍的力度小一点，被迫装装样子，玩玩文字游戏，假装自己真的在缩表，但实际上把真正缩表的时间，拖延到明年。

要是美国问日本，你管这叫缩表？

那日本可以说，按照我这个缩减购债力度，明年就会开始缩表，两年后持有国债减少7%-8%，你就说是不是缩表吧。

说白了，就是美国一直在逼迫日本加息缩表。

但日本一直在尽可能拖延时间，把真正缩表的时间往后拖延。

要不然也不会搞出这样一个文字游戏，这说明日本敷衍外部压力的意思是很明显的。

这其实再一次应证我之前的看法，就是日本央行自己并不愿意加息缩表，是不得已，在美国逼迫下，才不得不加息缩表。

但即使在美国逼迫下，日本央行也会尽可能拖延加息缩表的节奏，去进行敷衍式加息。

我之前也分析过，其实日本央行加不加息并不关键，因为日本10年期国债收益率早就已经上升到1%；

也就是日本的实际利率早就已经上升到1%，而日本的政策利率还维持在0.25%，这是存在巨大落差。

所以，日本央行在加息超过1%之前，加不加息并不关键，市场是已经在帮日本央行加息。

最关键还是缩表。

日本央行不愿缩表的原因很简单。

一旦日本真正缩表，日债危机很大可能就会爆发。

2013年，日本开始搞安倍经济学，践行MMT货币理论后，就在进行债务货币化。

所以，日本的国债总额占GDP比值是264%，是世界主要经济体里最高的。

美国的债务问题也很严重，但美国国债占GDP比值是130%，只有日本的一半。

日本发行这么多国债，有将近一半是靠日本央行印钞购债，这就是债务货币化。

几年前，国际货币基金组织就计算出，当日本央行持有约40%的债券市场份额时将导致市场崩盘。

在日本央行购买一半日债的情况下，一旦日本央行缩表，日债市场就可能会因为缺乏巨量买盘，而出现债券价格大跌，那么到时候日债收益率就会出现大幅上涨。

而且，日本政府过去这么多年，一直靠日本央行印钞购债来维持如此大的负债规模。

一旦日本央行开始缩表，日本政府可能会面临发不了那么多债的局面。

那么日本政府可能就得被迫减少发债，缩减开始，从而进一步影响到日本经济。

所以，缩表是日债危机的关键。

只要日本央行缩表，那么日债收益率大幅上涨，就相当于市场在实质性加息，这也会反过来迫使日本央行进一步加息。

这是牵一发而动全身。

最近因为美联储降息预期提高，美元走弱，再加上日本持续干预外汇市场，叠加日本央行加息，让日元汇率近期一路从161，升值回150附近。

其实从美国收割日本的角度，做空日元目的是为了逼迫日本大幅加息和缩表，只有日本大幅加息，引爆日债危机，才能真正收割日本。

做空日元只是手段，不是目的。

从这个角度看，最近日元虽然升值不少，但也很难说美国已经收割失败，主要看日债危机会不会爆发，目前这个加息幅度还不够，而且日本央行还没真正缩表，显然日本也不是那么听话。

至少美国的收割镰刀砍到日本身上时，日本还是会本能的挣扎。

日本现在策略就是尽可能拖，估计日本也是想拖到美国大选结束。

所以才会搞出这样一个四不像的缩表计划，把真正缩表的时间拖到明年。

所以，我认为这场金融战是还没有结束，后面应该还有大瓜可以吃。

不管最后是美国收割了日本，还是美日相爱相杀，我都挺乐于看到。

左右都是乐子。