300亿理财产品暴雷前，唐宁说宜信是家好公司

2017年2月，宜信集团创始人兼CEO唐宁在公司年会上自豪地宣布：

宜信是我接触过的最具伟大基因的组织，应当为民族的伟大复兴承担一份责任。

此前，这位"中国 P2P 第一股"的缔造者还说过，要让宜信成为“基业长青的伟大企业"。

换而言之，唐宁始终认为宜信是家好公司。

直到2026年10月12日中午，北京市公安局朝阳分局发出一则通报：

依法对宜信相关公司涉嫌违法犯罪立案侦查，实际控制人唐某(男，53 岁)、赵某(女，51 岁)等多名犯罪嫌疑人已被采取刑事强制措施。

这则通报的措辞很克制，但阅读量很快就冲到了10w+。

无它，这家创办了20年、“在美上市的中国P2P第一股”最后也倒掉了，目前公布的涉案资金约300亿元，波及近10万名高净值投资人。

令投资者火大的是，就在前一天晚上，宜信才通过"瑞承""宜人优选"两个App，给买了"类固收"产品的人悄悄推送了《关于向类固收产品客户的致歉信》。信里说：

我们可能资不抵债了。

是不是资不抵债，唐总你心里还没点数吗?

反正，二十年的"金融神话"宜信，在短短二十四小时内就从"良性清退"变成"刑事侦查"了。这就好比若干年前，有人夸唐某是"中国版尤努斯"、"中国P2P教父"，圈内人只能含糊说：

此事基本属实。

事实上，唐某和他的宜信，就有一种看上去很美的混沌感。

有人说宜信出了意外。但只要你肯把它的光环一层层扒开，它的结局就写在了出生之日。

宜信是家好公司，谁信谁是狗。

① 一代大学生最严厉的老师

宜信最爱讲的故事，是"科技向善";就好比吹捧唐宁的软文，一张口就是"天才少年"。

唐宁的履历确实很漂亮：1992年获天津市奥数竞赛一等奖，入选国家集训队后虽未能代表国家队出战，但还是保送到了北大数学系。

当年共有6人代表中国队角逐莫斯科IMO，唐宁排第8名。。

1995年，大三学生唐宁在中关村二小的平房里参加GRE培训班，能言会道的他说服俞敏洪，成为新东方的第一个"学生教师"。

也就是这一年，他毅然辍学，赴美国南方大学攻读经济学，并积极参加各种实习，去孟加拉国参观诺贝尔和平奖得主穆罕默德·尤努斯创建的格莱珉银行。

别人忙着学习以小额信贷帮助南亚最贫困的农民脱困的可行性，他却看到了该模式运行下的两层商机：

1，穷人也有信用，信用就有价值;

2，以信用撬动小额无抵押贷款，可以做大规模、赚取息差。

我的好友狗蛋同学非常理解这种天赋闪耀的差异，就好比被苹果砸中的牛顿领悟出万有引力定律，而晾衣架打中的西门庆既琢磨不出物理学定律，也建立不起西门子这样"不够伟大"的公司。

毕业后，唐宁去华尔街DLJ投行做并购，后来回国做投资。

一次偶然的机会，他了解到尤努斯在北京国际会议中心的会议厅召开"乡村银行小额信贷国际研讨会"，受到中国金融监管部门官员的热烈接待和高度评价。随后，央行与银监会研讨发放普惠金融与小额信贷的牌照。

唐宁如获至宝，连夜在北京成立了宜信，进军小额放贷领域，并获得了"尤努斯中国门徒"的光荣称号。

只不过尤努斯领导的格莱珉银行主要面向农村家庭的手工业者，他的中国门徒却相中了另一个群体。

按照宜信早期宣传的企业愿景，公司立志于：

通过信用贷款的模式，以小额资金解决千千万万中低收入人群的生产、生活和学习。

地球人都知道，企业愿景和反清复明一样，前面的都是空洞的口号，真正要在意的是最后"三刀六洞"的少数词汇。例如唐宁真正在意的目标客户是：

努力学习的大学生，以及刚走入社会的毕业生群体。

不得不说，唐宁赶上了好年景。当时国内有一种"经济上行时期的美"，大学毕业生行情看涨、敢于消费，是极好的放贷对象，他们扛得住20%以上的借款成本。

这就不得不请出我们的老朋友、在国贸写字楼搬砖的狗蛋老师现身说法。

当时狗蛋同学临近毕业，为了增强就业竞争力报了一个技能培训班，在培训方的推荐下向宜信贷款1.5万元。双方约定，培训合格后进入业内单位实习，贷款本息从实习工资中扣除。

也不知道怎么回事，狗蛋老师获得培训证书后没有得到承诺的实际机会，而且培训公司也不幸倒闭。

一脸茫然的狗蛋同学没当回事，毕业后几经周折，终于在数年后跳槽到东三环中路的某事务所。

然后，精彩的事情来了。刚在新单位领到第一个月薪水的狗蛋老师接到来自宜信的催贷电话，称现在你有经济实力了，得还当年的就业培训贷款。

一番"你也不想贷款不还的事被同事知道吧"的软磨硬施之后，生性谨慎的狗蛋老师直呼倒霉，掏钱补上了这个窟窿。

事后他翻出当年的借款合同，发现上面的贷款金额是：

1.2万元。

财务出身的狗蛋老师便涨红了脸，说一万五的合同借款，实际到手一万二，这特么的是典型的：

砍头息。

需要指出的是，《民法典》第 670 条规定，“借款的利息不得预先在本金中扣除”，我国的法院也不认同砍头息。

但宜信还是这么干了，而且成为它当时的金融创新之一。

这风格，很宜信。

更玄幻的是，找到财富密码的宜信做大做强，后来去纽交所敲钟，成为"中国P2P第一股"。公司品牌还植入过热播剧《欢乐颂》，并于2017年进了哈佛商学院案例库。

唐总也借机屡获殊荣，并入选过胡润中国榜，出版了十多本投资巨作。

到2015年，宜信已经拥有超过4万名员工，年交易规模突破500亿元，在全国255个城市铺开了密如蛛网的理财顾问网络。

但对当时的不少高校学生与毕业生来说，唐宁是他们学生时代结束后最严厉的社会学老师，没有之一。

② 宜信的赚钱逻辑

一个"体面的金融科技公司"，首先需要很到位的包装。

但剥开业务逻辑，宜信干的活儿一点也不性感：

左手从风险能力较低的普通人手里募钱，右手打包成理财产产品贷给另一群人，中间赚利差。

它的起家模式叫"债权转让"，也就是唐宁自己先当"第一出借人"，把钱借给信用较差的人，换回一堆债权，再把债权按时间和金额分类切割，包装成理财产品，卖给投资人。

这是个天生带原罪的玩法：

钱先流入唐宁的个人账户，再分流至借款人和投资人;中间那个黑箱，早年只有他一个人看得见。

甫一开始，宜信就不是科技公司，而是没拿到银行牌照、却干了银行活儿的影子银行。 唐总做着银行的生意，却没有资本金、没有准备金、也没有最后贷款人。

这是宜信后来所有故事的肇端。

2013 年前后，媒体就指出，数以百亿计的资金经唐宁个人这个"专业放款人"通道流转。

唐宁本人当年怎么辩解的?2014 年他拍胸脯说：

这个模式不存在任何期限错配，也不承诺收益和本金，更没有资金池。

2018 年他又说：

公司的类固收产品"百分之百不亏"，约 2000 亿产品本金从未亏损，收益达成率 99.99%。

等等，宜信的“类固收产品”，到底是个啥?

"类固收"产品脱胎于“固收”，后者是银行发行的产品，债务人承诺按约定时间付息、到期还本，国债、企业债这些都在里头。但固收不等于保本保收益，违约一样会亏掉本金。

如果照猫画虎，按事先约定的利率借钱给信用差、风险高的人，利息自然更高，违约风险也更高。

这个"固定"，也就固定不住了。

于是被称为“类固收”。

“类固收”产权发源、光大于美国。

2008年美国房地产业如火如荼，房贷利率还很低，华尔街从业人员忙着把还不起房贷的人的贷款，打包成看起来稳如泰山的MBS、CDO，再塞给评级机构勾兑出AAA评级，当成优质资产卖给投资者。

这些看起来很美的资产包，底层是一堆次级借款人的烂账，只不过外面裹了一层"稳健"的糖衣。

糖衣是甜的，里头包的定时炸弹被爆破，美国次贷危机爆发。

从美国学成归来的唐总，借鉴了这个逻辑，开始金融创新。

宜信把学生、农民、白领、小商户这些次级信用借款人的债权，打包成"类固收"，裹上"15年零违约"、"替代银行理财"的糖衣，卖给高净值人群。但产品的底层资产是小额信用贷、车辆抵押贷、融资租赁，再往前穿刺，往往指向P2P债权。

换而言之，宜信类固收的底层资产是次级信用人群的债，与美国次贷危机时的CDO相差仿佛。

甚至于它们的结构都一模一样：

美国次贷要经过"次级房贷 → 资产证券化 → 评级包装 → 卖给投资者"的链条，宜信类固收要经过"次级信用债 → 债权拆分打包 → 交易所挂牌包装 → 卖给高净值客户"的路径。

2021 年 7 月，《证券时报》"潜望"栏目发表深度报道《宜信财富迷局》，指出宜信的类固收产品存在着期限错配、资金池、不透明的三大缺陷，文章结论是：

宜信在售的32款类固收产品中，只对应着21份产品协议;多层股权穿透后，这些产品的底层资产：

全部指向宜信自己的关联公司。

一位业内人士说得更直白：

宜信的模式，就是左手卖理财圈钱，右手把钱借给自家助贷平台放贷赚利差。类固收本质上就是P2P的换壳，只是把发行渠道从P2P平台搬到了地方产交所。

③ 关于两头吃甘蔗那些事

要拆解宜信业务的受害人，得看清它“两头吃”的对象是谁。

宜信在放贷端，瞄准着"还不起钱的人"。

唐宁做普惠的开端是大学生群体，当时大环境不错，学生就业后的回款率很高，这块业务越做越宽，于是就有了2012年上线的"宜人贷"。不过它的贷款对象，从学生逐渐扩大到：

农民、年轻白领、网商和微小企业主。

到2015年，宜信的年交易规模冲到四五百亿，网点开进20个省的农村地区。

当时宜信的成本可以拆解成两块：

1.出借人的年化利息，约为10%～12%;

2.借款人的总成本(利息 + 平台服务费、风控费)，综合年化普遍在20%左右，部分客户最高可达 28%

这也是宜信产品最具争议之处。你在理财端看到的月息是1%，对应着年化利息12%;算上各种乱七八糟的隐性费用，最终的月息在2%左右，对应着：

年息24%。

注意到这个客群画像是学生、农民、小商户，他们恰恰是现金流最不稳定、最容易被高息债务套住的人。

所以，如果有人告诉他实际借贷成本，年息24%，他们还会痛快地下单吗?

他们走过的最长的路，就是从借贷到还款的套路。

相反，宜信在募资端，瞄准着"最有钱的人"。

宜信的财富管理板块，门槛很高：

起投100 -500万元，预期年化4.6% -10.5%。

既然是面向高净值人群，唐宁自然不惜重金做品牌。宜信每年都混迹于一二级市场的峰会论坛，把宜信财富塞进各种创投榜单。于是荒诞又合理的闭环出现了：

用穷人的高息债，给富人做"稳健理财"，宜信卡在中间，两头吃利差。

对于起投金额100万的金主，宜信提供封闭式服务，初心不是提供VIP级别的情绪价值，而是制造和强化信息差，避免穿帮。

2026年10月11日晚，宜信推送了一封致歉信，承认类固收产品实质违约，但回避了未兑付总规模、清偿比例、回款时间表等核心信息。

更幽默的是，该致歉信仅向宜信类固收产品投资者定向推送，非该类产品投资者不在此次推送范围内，无法查阅。

连暴雷警报都要分层分级，这就是宜信的信息披露与管理风格。

就问你怕不怕?

④"15 年零违约"背后的秘密

那么，宜信为什么对其业务信息遮遮掩掩呢?

因为它需要制造一个黑箱，延续“15年零违约”的旁氏骗局。

首先要解析的是“自融业务”。

国内绝大多数正常金融机构，资产端放出去的贷款和资金端募进来的钱是分开的，两头都按市场定价。

但宜信不是。

《证券时报》报道的穿透发现，32 款类固收产品的底层资产全部是宜信关联公司的债权。钱在宜信自己编织的关联网络里转一圈，最终流向哪里，连记者都没追明白，只留下一句追问：

投资人以亿为单位的钱，通过各种不同名字的公司和产品汇入宜信编织的关联网络后，最终流向了哪里?

例如当时宜信推荐的"耀佳债权转让2021040624"产品，挂牌方是海南耀佳投资股份有限公司，摘牌方为深圳腾达盈亿资产管理有限公司，看似相互独立，但层层穿刺后发现：

融资方海南耀佳的高管与投资人的深圳腾达之间，以及这两家公司与唐宁之间，存在错综复杂的相关方关系。

(耀佳债权转让产品相关方关系图)

这意味着宜信这款产品募来的钱，没有投向外部的优质项目，而是流回了内部体系。

它把左手卖给高净值客户"类固收产品"圈来的钱，右手就投给自家助贷平台的资产，资金在关联壳公司之间流转，形成资金池。

这就是金融监管机构三令五申、高度警惕的：

自融。

有人会问，为什么监管部门不允许金融中介机构自融?

这里我不解释“篡改业务定位”、“打破风险隔离”、“信息披露迷雾”、“损害市场秩序”…的潜在危害，我就用大白话问一句：

如果平台拿着你的钱去做自家生意，赚了全算它的，亏了算你的，还不告诉你细节，你愿意吗?

更重要的是，宜信在后期的疯狂自融，并不是把钱投向了更好的项目，而是把新客户融进来的钱，转入前面客户快要到期的项目，借新还旧，具有庞氏骗局的重大嫌疑。

这就是多年以来P2P公司死伤殆尽，但宜信一次次准时兑付、15年零违约的真正秘诀。

根据《中国新闻网》报道：

直至2026 年 5 月 22 日，宜信正式公告启动类固收产品的良性清退，停止兑付存量产品，同时永久停止新发销售，不再接受新客户认购、不再募集新资金购买这类产品。

这意味着，宜信的所谓零违约，不是项目真的那么挣钱，也不是它家资产多么雄厚，而是它封锁了一切信息，借新还旧，在今年5月之前，新钱一直没有断过。

近年来，房地产这个借钱大户行业不景气，底层资产质量雪崩，导致宜信的外部项目资产回款困难。

2024年起，地方金交所开始全面清理，宜信最重要的募资通道被焊死。

2026年5月22日，宜信宣布全面停止类固收产品兑付，启动"良性清退"，然后就没有下文了。

以至于《21财经》发文质问：

宜信良性清退：谁的良性，谁的代价?

在停兑142天以后。宜信终于在10月11日发出了那封致歉信，首次承认集团"可能资不抵债"，公司偿债缺口巨大。

击鼓传花的游戏都是这样的，鼓点一停就玩完。

⑤ 10万个被侮辱的人

宜信最让人叹为观止的，是把"换壳"这门手艺做到了极致：

几乎每一次监管收紧，它都能把不能卖的东西，换个通道继续卖。

P2P不让搞了，通过"转助贷"包装为财富管理业务;私募备案堵了，通过金交所包装成"收益权凭证";金交所被清了，套个"债权竞拍"的壳继续卖。

甚至于旗下美股上市公司的名字，也从"宜人贷"改为"宜人金科"，再改成"宜人智科"，一遍遍强调"科技""AI+数字化"标签，业务扩展到家族慈善办公室和加密货币，越来越抽象。

2026年5月25日，宜信宣布清退，宜人智科发紧急声明，强调自己是独立运营的上市主体，"未开展任何财富管理类业务"。但资本市场的反应最诚实：宜人智科股价单日大跌14.44%。

10月12日，宜信被立案调查，宜人智科股价大跌44.05%。

而且，一家公司对投资者作的恶，不止在钱上，也在信息上。

据投资者讲述，5月22日发布清退公告的当天，还有人完成了资金划转。产品停兑前夕，宜信的理财经理仍以"老客专属福利"诱导存量投资者续投。

明知道要停兑，还让人往里打钱，这已经不是商业模式的问题，是底线的问题。

8月底，一家名为"大钱仓资产"的第三方机构浮出水面，以极低折扣收购宜信的产品债权，给出的方案是：

300 万以内按本金的3折收购，300 万以上按2.3-2.7折收购。

100万进去，30万出来。二手市场收摊的时候都不敢这么喊。

耐人寻味的是，宜信反复声明这"不是官方清退方案"，但始终没有公开说明，自身与大钱仓是否存在关联关系。

更搞笑的是，《证券时报》发表深度报道后，为了规避实地探访，宜信把投资者接待中心从北京酒仙桥的高端商圈，迁到了一座偏僻的厂区式院落。

成熟的投资者都理解，金融市场上从来没有保本稳赚的神话，但如实的信息披露是"愿赌服输"的重要前提。

可宜信一系列谜之操作的后果，却要10万个高净值投资者，以及被"普惠金融"故事圈进来的学生、农民、小商户，用真金白银去扛。

天底下可有这样的道理?

e租宝、冠群、中植系…再到宜信，埋下了中国第三方财富管理"野蛮生长"时代落幕的草蛇灰线。

其中，宜信的二十年，几乎就是中国民间财富管理行业从无到有、从无序到被监管的全过程。

有句老话说得好：

你可以在所有时间欺骗一部分人，也可以在一段时间欺骗所有人，但你不可能在所有时间欺骗所有人。

——(全文完)——

写在后面的话：

宜信被刑事立案，漫长的追赃挽损才刚刚开始，最终能拿回多少，仍是未知数。目前警方已明确三大报案登记渠道，希望受到困扰的利益相关者积极参与。